上周A股市场新年开门红,上证综指上涨2.6%。结构方面,市场呈现普涨特征,沪深300上涨2.7%,中证500上涨2.7%,创业板指上涨2.8%。风格方面,房地产领涨,周期、消费和金融均录得不同程度的涨幅。

⊙记者 黄金滔 ○编辑 金苹苹

在经历连续三周的大幅调整后,债券市场进入难得的休整期。目前10年国债收益率回落至2.85%一线,较11月中旬下行约5BP;近日备受机构青睐的30年期国债更上演火爆行情,短短几日内,其收益率已向下修复逾13BP。

302号文对股市影响有限

今年以来,随着监管政策加码、银行委外政策的收紧,债券市场陷入震荡格局。景顺长城固定收益部投资总监陈文鹏日前表示,虽然债市存在宏观经济基本面偏多、CPI较低等利多因素,但由于监管趋严,对债市仍持相对谨慎态度。不过,从基本面和债券绝对收益率水平上看,目前利率债和中短期限的中高等级信用债已具有一定的投资价值。对于存在建仓需求的组合而言,当前时点已具有一定的配置价值。

近期收益率的震荡下行,令不少市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经验来看,债市一般都存在所谓的跨年配置行情,即每年12月份到次年的2月份,收益率在配置需求的推动下较大概率会出现下降。

上周,302号文即《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》出台。302号文在监管思路上进一步明确以净资产为核心的约束体系,从机构、产品、交易结构三个维度约束了机构参与债券市场的行为。通知规定自发布之日起实施,整改需在一年内完成。广发基金资产配置部研究员曹世宇指出,302号文的出台叠加此前的资产新规、资管增值税等一系列的监管文件的出台,印证了我们此前提出的“金融监管”将进入下半场的基本判断。他认为,金融严监管在2018年上半年仍然会是政策面的主基调。

《基金周刊》:在金融去杠杆的背景下,您对未来一段时间债券市场的前景是如何展望的?会有哪些新特点呈现?

分析人士指出,在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下,配置需求仍是债市的“稳定器”,若后续资金面表现好于预期,尤其美联储加息“靴子”落地后,人民币贬值压力若阶段性缓解,债市的跨年配置行情仍可能出现。不过短期来看,经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在,债市调整难言结束,今年的跨年“红包”或许会明显缩水。

对于股债的影响,曹世宇认为金融严监管对债市的负面影响更为明显,而对A股的影响则相对有限。“当前出台的监管政策更多影响的是银行资金配置行为,而债市是银行配置的主要对象。对于股市而言,金融严监管导致资金成本上行,同时引发委外资金赎回,但效果相对有限。”在这样的政策大环境下,曹世宇判断债市收益率易上难下。此外,原油价格的抬升、寒冬对果蔬价格的抬升以及猪肉价格跌幅的收窄等因素,均使得当前市场对通胀产生担忧。因此,曹世宇判断债市的配置时间尚未到来。

陈文鹏:目前,经济基本面和货币政策出现一定的背离,国内经济数据小幅回落,通胀处于较低水平,但货币政策中性并呈阶段性偏紧,金融防风险是近期监管的重点,债券收益率仍存在继续调整的可能,不排除因为赎回导致的收益率超调风险。

债市明显企稳

大类资产中关注权益资产表现

在金融去杠杆的背景下,银行体系存在一定的缩表压力,过去几年通过大力发展银行理财和同业存款扩大资产规模的模式受到制约。过去几年银行理财在“非标转标”过程中对债券投资占比明显提升,但当前负债端有压力的银行仍存在降低债券投资比例的压力。

28日,债券市场延续窄幅震荡格局,截至收盘,10年国债收益率下行约1.5BP;近日来被保险机构等青睐的30年国债表现仍鹤立鸡群,收益率继续明显下行约3BP。

站在2018年起点,新一年配置哪些资产成为投资者重点关注的话题。从居民配置的角度来看,国内可供居民进行资产配置的品种包括权益、债券、房地产和部分商品期货。曹世宇分析,房地产市场在“房住不炒”的大政策基调下投资收益率相对有限,债市受金融严监管的影响短期内可能也难有太大的表现机会。因此,他认为2018年需要更多关注权益资产和商品类资产的表现。

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在连续三周的快速大幅调整后,随着市场情绪的恢复,上周开始债券市场进入难得的平稳期,利率债收益率短端小升,长端稳中有降,显示前期受海外情绪影响骤升的收益率出现一些修复。Wind数据显示,11月17日至28日,7年期国债收益率下行约2BP至2.83%,10年期国债收益率从2.91%下行至2.85%,30年期国债收益率更大幅下降13.56BP至3.24%。

对于A股市场而言,影响因素包括宏观经济基本面、企业盈利、市场资金面等。其中,从资金面看,曹世宇预计未来可以看到以下几种来源的资金可能会进入A股市场。“首先,我国经济的企稳以及MSCI纳入A股使得外资配置A股的可能性增加。2018年伊始的第一周,通过沪港通和深港通渠道北上资金达到145亿元,显示了外资配置A股的意愿较强。其次,虽然2017年A股指数涨幅有限,但结构性行情特征明显。偏股混合型基金平均收益率达到14.12%,赚钱效应明显,这也有望吸引居民增加对权益资产的配置。”

陈文鹏:从各项经济指标上看,中国经济增长动能仍在,经济增长出现下行的可能性很小,PMI指数跌破荣枯平衡线的可能性不大。今年的经济增速预计在监管层的预期范围内,央行因经济增速回落而放松货币政策的可能性不大。

受二级市场回温影响,一级市场发行也明显改善。据中信建投证券最新周报数据,上周各期限利率债发行认购倍数均在2倍以上,10年期和20年期利率债认购倍数依然在3倍以上;同时,与前一日市场收益率相比,上周债券发行利率出现大幅度下行,10年期国开债发行利率下行至3.1795%,较市场利率下行了4BP,10年期进出债发行利率下行至3.2938%,较市场利率下行了8BP。